سوق نظيف ولكن بلا سيولة نقدية: انتهت التصفية، ولم ينتهِ الطلب

الملخص:

• تضافرت قوتان مشددتان هذا الأسبوع: إعادة تقييم متشددة لمسار الاحتياطي الفيدرالي بعد بيانات الوظائف المرتفعة، وصدمة تضخمية جديدة في قطاع الطاقة نتيجة تصعيد منجم هرمز. أنهى مؤشر ستاندرد آند بورز 500 سلسلة مكاسب استمرت ثمانية أسابيع، وارتفع مؤشر تقلبات السوق (VIX)، وانخفضت أسعار الذهب وسندات الخزانة بالتوازي مع الأسهم؛ وهذا يُمثل تخفيضًا للرافعة المالية بين الأصول، وليس تحولًا تقليديًا نحو تجنب المخاطر.
• مع تلاشي توقعات خفض الأسعار في نهاية العام بالكامل، واتخاذ مراكز دفاعية قوية، بدأت الأخبار السيئة تفقد تأثيرها. أي تخفيف لتصعيد منجم هرمز سيؤدي إلى تخفيف قيود التضخم والسياسة النقدية في آن واحد، وسيتفاقم ذلك بفعل تغطية المراكز القصيرة، مما يُؤدي إلى ترجيح كفة توزيع المخاطر نحو انخفاض المخاطر وارتفاعها.
• لم يتوقف نزيف السيولة في سوق العملات الرقمية الفورية: سجلت صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين (BTC) الفورية أسبوعًا خامسًا على التوالي من صافي التدفقات الخارجة، بإجمالي تراكمي يبلغ حوالي 4.15 مليار دولار أمريكي على مدى ثمانية أسابيع، بالتزامن مع انخفاض صافي إصدار العملات المستقرة. التحسن الوحيد هو في وتيرة التدفقات الخارجة، حيث انخفضت هذا الأسبوع إلى حوالي 380 مليون دولار أمريكي بعد احتساب مؤشر أسعار المستهلك.
• اكتملت مرحلة التمركز في القاع: انخفضت التقلبات، وتقلص الانحراف، واستُنفدت عمليات التصفية، وتراجعت الرافعة المالية. لا تزال مرحلة الطلب غائبة، لذا من المرجح أن تُباع الارتدادات الفنية بدلًا من السعي وراءها حتى يستعيد السوق الفوري مستوى 63-64 ألفًا وتنعكس التدفقات.
• لم يستمر الأداء النسبي القوي للعملات البديلة في هذا الأسبوع؛ وتراجعت شهية المخاطرة نحو العملات الرئيسية مع انهيار زوج إيثيريوم/بيتكوين (ETH/BTC) وعودة ارتفاع سعر البيتكوين (BTC.D). استراتيجية التوزيع: دفاعية تجاه العملات البديلة، مع التركيز على العملات الأساسية فقط، وترك تقلبات السوق للبيتكوين والإيثيريوم.

1. إعادة تسعير متشددة في مواجهة أزمة هرمز: خفض المديونية لا دوران السوق

تضافرت قوتان مشددتان هذا الأسبوع: إعادة تسعير متشددة لمسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي، وصدمة تضخم الطاقة المتجددة الناجمة عن أزمة هرمز. فقد بددت بيانات الوظائف الأمريكية، التي جاءت أقوى من المتوقع، سردية “أسعار الفائدة مقيدة بما فيه الكفاية”. وتحولت أسواق أسعار الفائدة من توقع خفضها إلى توقع رفعها هذا العام، وسحبت غولدمان ساكس وغيرها من المؤسسات توقعاتها بالخفض، وارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات فوق 4.5%، وعزز الدولار بالتوازي. وفي الفترة نفسها تقريبًا، تصاعدت حدة التبادلات بين إسرائيل وإيران إلى أعلى مستوى لها منذ وقف إطلاق النار في أبريل، وشنّت القوات الأمريكية غارات على منشآت رادار إيرانية، وعزز ارتفاع أسعار النفط الخام مسار التضخم المدفوع بالطاقة. ثم سجل مؤشر أسعار المستهلكين في مايو 4.2% على أساس سنوي، وهو أعلى مستوى له منذ أبريل 2023، وكان قطاع الطاقة المحرك الرئيسي له. وقد توافق هذا الرقم مع التوقعات وسمح لأسعار الأصول بالاستقرار لفترة وجيزة، لكن العقود الآجلة محت الآن بالكامل تأثير خفض أسعار الفائدة في نهاية العام. في ظل الضغط المزدوج، أنهى مؤشر ستاندرد آند بورز 500 سلسلة مكاسب استمرت ثمانية أسابيع، وارتفع مؤشر تقلبات السوق (VIX) بشكل حاد، وانخفضت أسعار الذهب وسندات الخزانة الأمريكية بشكل متزامن. هذا ما يُعرف بتخفيض المديونية بين الأصول المختلفة، وليس بالتحول التقليدي نحو الأصول الآمنة.

ترى شركة CoinEx Research أن السؤال المطروح في السوق حول التسعير قد تحول من “متى ستبدأ التخفيضات” إلى “هل سيرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة؟”. ومع استمرار الطاقة في دفع التضخم نحو الارتفاع، فإن هذا التوجه المتشدد لن ينعكس تلقائيًا على المدى القريب؛ إذ أن استقرار مؤشر أسعار المستهلكين لم يُغير سوى من حدة المخاطر، ولم يُغير الاتجاه العام. ويُعدّ اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في يونيو/حزيران نقطة ارتكاز اتجاهية. ومن شبه المؤكد الإبقاء على أسعار الفائدة عند مستوى معين؛ أما المتغير الحقيقي فيتمثل في النقطة التي سيحددها الرسم البياني والمؤتمر الصحفي لتحديد مستوى رفع أسعار الفائدة. وتنقسم السيناريوهات الجيوسياسية بنفس الوضوح. فالتقدم الحقيقي في المحادثات الأمريكية الإيرانية بشأن مضيق هرمز من شأنه أن يُخفف من علاوة الطاقة ويُقلل من التسعير المتشدد، مما يسمح للأصول عالية المخاطر بالعودة إلى أساسياتها. أما الجمود الذي يطول أمده أو يتصاعد مجددًا فيُبقي الأوضاع المالية متشددة، مع كون الأصول ذات المخاطر العالية أول المتضررين. وفي ظل هذه الخلفية، انخفضت أسعار العملات المشفرة بأضعاف مضاعفة لانخفاض أسعار الأسهم الأمريكية، وتخلفت بشكل كبير عن أداء السوق بشكل عام: ففي ظل عملية خفض المديونية الشاملة، مثّلت العملات المشفرة مرة أخرى مخرجًا للسيولة.

وبالانتقال إلى مستوى آخر: مع زوال تخفيضات الأسعار في نهاية العام بالكامل، وتزايد الاعتماد على استراتيجيات الدفاع، يتلاشى الضرر الهامشي للأخبار السيئة. أي عامل محفز يُغير مسار السوق، وخاصةً خفض تصعيد أزمة هرمز الذي يُخفف من قيود التضخم والسياسة النقدية في آنٍ واحد، يتضاعف تأثيره مع ارتفاع الأسعار نتيجةً لتغطية المراكز المكشوفة. يتحول توزيع المخاطر بهدوء نحو شكل غير متماثل: انخفاض تدريجي في المخاطر، وارتفاع متزايد في المخاطر. لكن تجدر الإشارة إلى أن هذا التشديد جاء من جانب العرض، لذا فإن العامل المحفز لهذا التحول يكمن في سعر النفط، وليس في الاحتياطي الفيدرالي.

2. الارتياح لا إعادة المخاطرة: مرحلة التمركز قد بدأت

في الأسبوع الماضي، كان التباين بين توجهات السوق الكلية نحو المخاطرة وضعف العملات الرقمية فقط. أما هذا الأسبوع، فقد تحول إلى موجة بيع متزامنة: ففي ظل تقليص المديونية عبر مختلف الأصول، انخفضت العملات الرقمية بمعدل يفوق انخفاض الأسهم بعدة أضعاف، مما يعكس مرة أخرى دورها في بيع السيولة. لكن الخسارة الزائدة لا تزال من صنع أيدينا، في ظل فراغ إعلامي مع استمرار تدفق الاهتمام ورأس المال نحو الذكاء الاصطناعي. لم يتوقف نزيف السوق الفورية. فقد سجلت صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين (BTC) خمسة أسابيع متتالية من صافي التدفقات الخارجة، مع اتساع الرقم التراكمي لثمانية أسابيع ليصل إلى حوالي 4.15 مليار دولار؛ في حين يتراجع صافي إصدار العملات المستقرة بالتوازي. التحسن الطفيف الوحيد هو في وتيرة التدفق: فبعد صدور مؤشر أسعار المستهلك، انخفض صافي تدفق صناديق المؤشرات المتداولة هذا الأسبوع (حتى 11 يونيو) إلى حوالي 380 مليون دولار، وهو أقل بكثير من 1.72 مليار دولار المسجلة في الأسبوع السابق.

خفّت حدة التراجع الدفاعي الذي أعقب عملية تصفية المراكز الطويلة هذا الأسبوع، ليتحول إلى فترة راحة مؤقتة، لكنه لا يُعدّ بعدُ إعادةَ مخاطرة حقيقية ومؤكدة. يتركز التعافي في المراكز قصيرة الأجل. انخفض مؤشر DVOL من أعلى مستوياته خلال الأسبوع، وانخفضت علاوة الذعر في عقود خيارات البيع قصيرة الأجل بشكل حاد، لكن لا يزال انحراف المخاطرة السلبية في المراكز متوسطة وطويلة الأجل مرتفعًا: فالسوق يُقلّص أسعار الخوف على المدى القريب، ولا يُزيل تحوطاته ضد المخاطر. وينطبق الأمر نفسه على عقود الخيارات طويلة الأجل. يتعافى التمويل بشكل طفيف، وانخفض ضغط التصفية، لكن المراكز المفتوحة لم تبدأ في إعادة البناء، ولا أحد يدفع مقابل خيارات الشراء. أفضل تفسير للتسعير الحالي هو “انحسار الضغط، وعدم تأكيد إمكانية الصعود”.

إشارة صعودية محتملة: يؤكد انخفاض السعر بالتزامن مع بلوغ فرق نسبة الرافعة المالية ذروته ثم انخفاضه، أن عملية تخفيض الرافعة المالية القسرية قد انتهت فعلياً، وأن المراكز قد تم تصفيتها بشكل شبه كامل. وتقترب فرصة ارتداد مدفوع بالتصفية.

ترى شركة CoinEx Research أن مرحلة تحديد المواقع في القاع قد اكتملت. فقد انخفضت التقلبات، وتقلص الانحراف، وانتهت عمليات التصفية، وتراجعت الرافعة المالية؛ وبذلك، تم استيفاء معظم شروط المشتقات الواردة في قائمة الأسبوع الماضي. ما ينقص هو جانب الطلب. لم يستعد سعر السوق الفوري مستويات 63-64 ألف، ولم تعد أموال صناديق المؤشرات المتداولة والعملات المستقرة. السوق نظيف ولكنه يفتقر إلى السيولة النقدية: يمكن أن يتضخم أي ارتداد فني من خلال تغطية المراكز القصيرة في أي وقت، ولكن إلى حين عودة جانب الطلب، من المرجح أن تُباع الارتفاعات بدلاً من الاستفادة منها. يتم تحديث قائمة تأكيد الجانب الأيمن وفقًا لذلك: يستعيد البيتكوين مستويات 63-64 ألف ويحتفظ بها؛ تتقارب التدفقات الخارجة الأسبوعية من صناديق المؤشرات المتداولة وتتحول إلى إيجابية بينما تعود العملات المستقرة إلى صافي الإصدار؛ يستمر انخفاض التقلبات اليومية نحو الأربعينيات المنخفضة، ويبدأ هامش ربح خيارات البيع لمدة 60/90 يومًا في الانخفاض (مع انتهاء التحوطات متوسطة الأجل)؛ ويعاد بناء المراكز المفتوحة دون ارتفاع التمويل بشكل مفرط مرة أخرى. تُعدّ ركائز الحدث مخطط النقاط الصادر عن لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في يونيو ومحادثات هرمز، لكن الأهم هو أن تجد العملات الرقمية مسارها الخاص مجدداً. فمع استمرار الذكاء الاصطناعي في استنزاف رؤوس الأموال، لن يؤدي تحسن المؤشرات الاقتصادية الكلية وحده بالضرورة إلى استعادة هذه الأموال.

3. العودة إلى العملات الرئيسية: قوة العملات البديلة تفشل في الاستمرار

لم تستمر القوة النسبية للعملات البديلة هذا الأسبوع؛ إذ تراجعت شهية المخاطرة عائدةً إلى العملات الرئيسية. مسار السعر واضح. صمد زوج ETH/BTC أمام موجة البيع في بداية الأسبوع، ثم انخفض في آخر موجة هبوط في 5 يونيو، متراجعًا بنحو 5% خلال الأسبوع. في الارتداد الذي تلا ذلك، فقد زوج TOTAL3 جميع مكاسبه تقريبًا، بينما عاد زوج BTC.D للارتفاع. خلال دورة كاملة من البيع والارتداد، اتسعت الميزة النسبية للعملات الرئيسية. عند النظر إلى الصورة الأوسع، يصبح موقع زوج BTC.D أكثر أهمية: فقد لامس مستوى الدعم في 3 يونيو، وهو الحد الأدنى لنطاقه منذ عام 2025، وارتد فورًا، ويتحرك الآن صعودًا داخل النطاق مع وجود مجال للارتفاع قبل الوصول إلى مستوى المقاومة.

مع محدودية رأس المال المتوفر حاليًا في سوق العملات الرقمية وقلة التدفقات الجديدة، من المرجح أن يؤدي تعافي زوجي BTC وETH إلى استنزاف سوق العملات البديلة بدلًا من إنعاشه. نصّت الخطة على: تحويل الحسابات البديلة إلى وضع دفاعي مؤقتًا، والاقتصار على الترويج للقصة الأساسية فقط، وترك النسخة التجريبية للشركات الكبرى. هذا الموقف أنسب لهيكل التمويل الحالي.

الخلاصة:

جاء تشديد السياسة النقدية هذا الأسبوع من اتجاهين: إعادة تسعير متشددة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وتضخم أسعار الطاقة الناتج عن أزمة هرمز، مما أدى إلى انخفاض المديونية في مختلف فئات الأصول، حيث مثّلت العملات الرقمية مجدداً ملاذاً للسيولة. وقد اكتملت مرحلة التمركز في قاع سوق العملات الرقمية، مع انخفاض التقلبات، وتضييق نطاق التباين، واستنفاد عمليات التصفية، وتراجع الرافعة المالية، إلا أن تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة والعملات المستقرة لم تعد بعد: فالسوق نظيفة ولكنها تفتقر إلى السيولة النقدية، ومن المرجح أن تُباع الارتفاعات بدلاً من الاستفادة منها حتى يعود الطلب. وفي ظل هذا الهيكل التمويلي، تبقى العملات البديلة في وضع دفاعي، بينما يميل الطلب النسبي لصالح البيتكوين والإيثيريوم.

مخطط التدفق

تنويه: هذا المحتوى مرجعي فقط ولا يُعدّ نصيحة استثمارية. قد تكون المعلومات غير كاملة أو غير دقيقة. يُرجى إجراء بحثك الخاص؛ ولا يتحمل الكاتب أي مسؤولية عن الخسائر.

نبذة عن CoinEx

تأسست CoinEx عام 2017، وهي منصة تداول عملات رقمية حائزة على جوائز، مصممة خصيصًا لتلبية احتياجات المستخدمين. منذ إطلاقها من قِبل ViaBTC، وهي شركة رائدة في مجال تعدين العملات الرقمية، كانت المنصة من أوائل منصات تداول العملات الرقمية التي اعتمدت آلية إثبات الاحتياطي لحماية أصول المستخدمين بنسبة 100%. توفر CoinEx أكثر من 1400 عملة رقمية، مدعومة بميزات وخدمات احترافية، لأكثر من 10 ملايين مستخدم في أكثر من 200 دولة ومنطقة. كما تُعد CoinEx موطنًا لعملتها الرقمية الخاصة، CET، التي تُحفز أنشطة المستخدمين وتُعزز نظامها البيئي.