النظرة الأسبوعية للاقتصاد الكلي: ارتياح مدفوع بالأحداث، وليس تغييراً في التوجه العام

الملخص:

• أدى التضارب الحاد في الأخبار الأمريكية الإيرانية إلى انتعاش مؤشر ستاندرد آند بورز بنسبة 6.7% وتراجع أسعار النفط الخام بنسبة 18%، لكن أسعار الفائدة والذهب لم تؤكد هذا الانتعاش – وهو انتعاش مدفوع بالأحداث، وليس تغييراً في النظام.
• تفوقت عملة البيتكوين (BTC) على الأسهم بنسبة 11.5%، ومع ذلك، فإن التمويل السلبي وارتفاع المراكز المفتوحة يكشفان عن انتعاش ناتج عن ضغط البيع على المكشوف دون أي بناء مؤسسي لمراكز شراء طويلة – وهو وضع هش هيكلياً.
• توقف دوران رأس المال عند زوج BTC/ETH؛ حيث ارتفع مؤشر TOTAL3 بنسبة 3.5% فقط، بينما لا يزال مؤشر BTC.D في صعود، وتركزت تدفقات العملات المستقرة على شبكة إيثيريوم الرئيسية. لم يحدث انتقال سلس إلى العملات البديلة.
• انخفضت القيمة الإجمالية المقفلة لعملة بلازما المستقرة من 1.26 مليار دولار إلى حوالي 920 مليون دولار في شهر واحد (-27%)، مع تدفقات خارجة بقيمة 200 مليون دولار في يوم واحد في 14 أبريل.

تباين أسعار الأصول: تصحيح معنويات السوق مدفوع بالأحداث، وليس انعكاسًا للاتجاه

استمرت تقلبات المفاوضات الأمريكية الإيرانية في التأثير على أسعار المخاطر العالمية هذا الأسبوع. ففي مطلع الأسبوع، انهارت محادثات إسلام آباد، وأعلنت واشنطن فرض حصار على الموانئ الإيرانية؛ واستعاد النفط الخام 100 دولار للبرميل، وتراجعت الأصول الخطرة عن مكاسبها التي كانت متوقعة سابقًا من وقف إطلاق النار. ثم أدى تسريب وثيقة إطار عمل أولية بين الولايات المتحدة وإيران إلى تغيير المعنويات، حيث ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنحو 6.7% على مدى أسبوعين، معوضًا جميع خسائره منذ بدء النزاع، بينما انخفض سعر النفط الخام بنحو 18% عن أعلى مستوى له، وانخفض مؤشر تقلبات السوق (VIX) بأكثر من 23% عن ذروته. ومع ذلك، فإن إشارات أسعار الأصول غير متسقة: إذ لم تشهد عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل أي تغيير يُذكر، وحافظ الذهب على مكاسبه التي بلغت نحو 4% خلال الفترة نفسها. ولا تُؤكد أسعار الفائدة وأصول الملاذ الآمن أي انخفاض ملموس في حدة المخاطر الجيوسياسية. في الوقت نفسه، ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي في مارس إلى 3.3% على أساس سنوي، بينما انخفض مؤشر ثقة المستهلك الصادر عن جامعة ميشيغان إلى أدنى مستوى له على الإطلاق عند 47.6 نقطة، ما يشير إلى أن التضخم الناتج عن ارتفاع أسعار الطاقة بدأ يؤثر على ثقة المستهلكين في الاقتصاد الحقيقي.

ترى شركة CoinEx Research أن التباين بين الأصول المختلفة – ارتفاع أسعار الأسهم بينما لم تشهد أسعار الفائدة والذهب أي تحسن ملحوظ – هو مجرد تحسن مؤقت في معنويات السوق، وليس مؤشراً على تحسن عام في أساسيات الاقتصاد الكلي. ولا يزال مضيق هرمز مغلقاً فعلياً؛ وحتى زوال هذا الاختناق في الإمدادات، سيستمر تضخم أسعار الطاقة في تقييد خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي – حيث يتوقع السوق حالياً خفضاً صافياً شبه معدوم لأسعار الفائدة للعام بأكمله. وإذا فشلت المحادثات في تحقيق انفراجة جوهرية قبل انتهاء وقف إطلاق النار في 22 أبريل، فقد تعاود أسعار النفط الارتفاع، وستعود العلاوة الجيوسياسية التي تراجعت جزئياً إلى الظهور، وسيواجه الإقبال على المخاطرة موجة ثانية من الضغط. في ظل نظام قريب من الركود التضخمي يتسم بضعف النمو إلى جانب ارتفاع التضخم، من المرجح أن تتداول الأصول العالمية ذات المخاطر العالية على نطاق واسع حول العناوين الجيوسياسية بدلاً من تحديد اتجاه الاتجاه.

يتفوق أداء البيتكوين على مؤشر ستاندرد آند بورز 500، مع غياب الرافعة المالية – اتجاه صعودي بدون آلية تخفيف الصدمات

خلال الأسبوعين الماضيين، ارتفع سعر البيتكوين بنحو 11.5%، متفوقًا بشكل ملحوظ على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الذي حقق 6.7%. إلا أن التمويل السلبي وانخفاض حجم التداول المفتوح يشيران إلى ارتداد فني مدفوع بضغط البيع على المكشوف، وليس إلى قوة داخلية مستقلة عن العوامل الاقتصادية الكلية.

حتى يوم الأربعاء، سجلت صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين الفورية تدفقات صافية بقيمة 310 ملايين دولار أمريكي – وهو رقم ثابت ولكنه غير لافت. في الوقت نفسه، ارتفع صافي إصدار العملات المستقرة الأسبوعي إلى أكثر من 1.2 مليار دولار أمريكي، مما يشير إلى أن تجديد السيولة على سلسلة الكتل يتجاوز الآن بشكل ملحوظ تدفقات المخصصات الخارجية التي تمثلها صناديق المؤشرات المتداولة. أما الإشارة من المشتقات فهي أكثر وضوحًا: فقد ظل التمويل الدائم سلبيًا طوال معظم الأسبوع الماضي، وتعمق أكثر خلال فترة الارتفاع، ومع ذلك ارتفع حجم التداول المفتوح من 50 مليار دولار أمريكي إلى أكثر من 56 مليار دولار أمريكي، إلى جانب هيكل تصفية خلال اليوم تهيمن عليه عمليات تصفية البيع على المكشوف. تأثر سعر البيتكوين بتحسن معنويات سوق الأسهم، لكن المحرك الحقيقي لهذا الارتفاع لم يكن زيادة مراكز الشراء المؤسسية في سوق المشتقات، بل كان عمليات الشراء الفورية المقترنة بتغطية المراكز القصيرة القسرية، وهي آلية أساسية في سوق العملات الرقمية.

ترى CoinEx Research أن العملات الرقمية في حالة “تزامن مع تباعد”؛ حيث يستوعب السعر معنويات المخاطرة الكلية، بينما تتآكل بنية رأس المال تدريجيًا. ولا يوفر الارتفاع المدفوع بضغط المراكز القصيرة دون استخدام الرافعة المالية أي حماية من الصدمات؛ فبمجرد أن تتحسن المعنويات الجيوسياسية ويعود سعر النفط إلى الارتفاع، سيتلاشى الزخم بسرعة. نصنف هذه الموجة الصعودية على أنها “إشارة تباعد أولية” وليست تأكيدًا للاتجاه؛ ومن المرجح أن تعيد الصدمة الكلية التالية اختبار هذه البنية الهشة.

يقتصر تدفق رؤوس الأموال على سلاسل الكتل الرائدة فقط، ولم تتحسن أساسيات العملات البديلة

لم تشهد العملات البديلة ورموز النظام البيئي الأوسع نطاقًا هذا الأسبوع تداولًا موحدًا؛ إذ بقيت شهية المخاطرة مركزة على البيتكوين والإيثيريوم، ولم يبدأ أي تحول حقيقي نحو عملات المستوى الثاني (L1/L2) والعملات البديلة الرائدة. ارتفع مؤشر العملات البديلة (TOTAL3) بنسبة 3.5% فقط خلال الأسبوعين الماضيين، متخلفًا بشكل ملحوظ عن أداء البيتكوين. ويواصل مؤشر BTC.D صعوده التدريجي. شهد سعر الإيثيريوم مقابل البيتكوين ارتفاعًا طفيفًا في منتصف الأسبوع، لكنه تراجع معظمه بحلول نهاية الأسبوع، محققًا عائدًا إيجابيًا متواضعًا فقط. لم يتقلص التفوق النسبي للأصول الرائدة، بل على العكس، اتسع نطاقه وفقًا لنمط “البيتكوين يقود، والإيثيريوم يتبعه”. حققت بعض العملات البديلة ذات رأس المال السوقي الصغير مكاسب لافتة، لكنها تعكس ارتفاع أسعار هذه العملات، التي يسهل التلاعب بها، مدفوعةً بتفاؤل سياسي جيوسياسي، وليس تحركًا عامًا – إذ لم تحذو العملات البديلة ذات القيمة السوقية العالية حذوها. ويُعدّ هذا التباين في الأداء دليلًا على أن أساسيات العملات البديلة لم تتحسن بشكل ملحوظ.

وتؤكد تدفقات العملات المستقرة على البلوك تشين هذا الأمر: فقد استقرت حوالي 900 مليون دولار من التدفقات الصافية الداخلة هذا الأسبوع بشكل أساسي على شبكة إيثيريوم الرئيسية، بينما شهدت معظم سلاسل الطبقة الثانية وسلاسل العملات البديلة ذات رأس المال السوقي الصغير تدفقات صافية خارجة. وهذا تركيز في قمة الهرم، على غرار مرحلة بيتا، وليس دورانًا موضوعيًا. ولكي يمتد الارتفاع إلى سلاسل الطبقة الأولى من المستوى الثاني وطبقة التطبيقات، يجب أن ينتقل نمو العملات المستقرة أولًا من إيثيريوم إلى سلاسل أخرى غير سولانا. ولم تظهر إشارة هذا الانتقال بعد.

وسجلت بلازما تدفقات صافية خارجة كبيرة هذا الأسبوع. انخفضت القيمة الإجمالية المقفلة لعملتها المستقرة من ذروة منتصف مارس البالغة 1.26 مليار دولار إلى ما يقرب من 920 مليون دولار بحلول منتصف أبريل – أي بانخفاض قدره 27٪ تقريبًا في شهر واحد، مع تبخر ما يقرب من 200 مليون دولار في 14 أبريل وحده.

الخلاصة

يُعدّ الوضع الحالي بمثابة انفراجة مؤقتة مدفوعة بالأحداث، وليس تغييراً جذرياً في النظام: إذ يُعزى ارتفاع أسعار الأسهم إلى انخفاض حدة التوترات المعلنة، بينما لا تُؤكد أسعار الفائدة والذهب وتدفقات مشتقات العملات الرقمية هذا الانخفاض. بالنسبة للمستثمرين، فإنّ التوجه العام حذر، إذ يُمثل الأداء المتميز للبيتكوين آلية ضغط بيعي على قاعدة رافعة مالية متضائلة، ويُمثل انتهاء وقف إطلاق النار في 22 أبريل/نيسان الخطر الرئيسي. إلى حين تجاوز تدفقات العملات المستقرة شبكة إيثيريوم الرئيسية، يجب التعامل مع أي ارتفاع في أسعار العملات البديلة على أنه تقلبات عابرة، وليس بداية لتحول أوسع.

مخططات التدفق