كيف تحل بيتكوين مشكلة القيمة المخزنة

عند إجراء تقييم لشركة ما، يتم ذلك عن طريق نمذجة التدفقات النقدية المستقبلية وخصمها إلى القيمة الحالية في نموذج التدفق النقدي المخصوم. يعتمد هذا بشكل أساسي على تقديرات التدفقات النقدية المستقبلية لتحديد التقييم الحالي للشركة بدقة.

يجب وضع جميع أنواع الافتراضات لتحديد هذه المنافسة في السوق بدقة – الطلب المستقبلي على المنتج أو الخدمة، والابتكارات التكنولوجية كلها فيما بينها.

هناك عامل آخر يجب مراعاته وهو السياسة النقدية، وهو شيء رأيناه يزيد إلى حد كبير من قيمة الأسهم نتيجة للسياسة النقدية المتساهلة والدين الرخيص وتراجع التدفقات النقدية المستقبلية.

لذلك على الرغم من أن نموذج التدفق النقدي المخصوم معيب بشدة، إلا أنه يمكن أن يمنحنا نقطة بداية يمكن من خلالها تقييم الشركة نظرا لوجود تدفقات نقدية ورقية مرتبطة بها.

بالنظر إلى هذا من خلال عدسة البيتكوين، فإنه لا يوجد لديه تدفقات نقدية “fiat”، لذا فإن محاولة تحديد تقييم نقدي بنفس الطريقة التي نقوم بها للشركة معيبة تماما.

أفضل طريقة لفهمها هي النظر إليها من خلال عدسة “ما المشكلة التي يحلها هذا؟” لا يؤدي هذا فقط إلى القضاء على المشكلات التي تم عرضها مسبقا في نموذج التدفق النقدي المخصوم، ولكنه يوفر أيضا إطارا نسبيا يمكن من خلاله تقييمه بالنسبة إلى الأصول الأخرى.

أحد الأسئلة التي يجب أن تطرحها عند تقييم أي منتج هو وظيفيا، “ما المشكلة التي يحلها هذا المنتج؟” هذا هو السؤال الأول الذي يجب أن تطرحه عند تقييم منتج ما؛ ولكن من الناحية الوظيفية، يكون هذا أكثر أهمية عند تقييم أحد الأصول.

نظرا لأن عملة البيتكوين هي منتج وأصل في الوقت نفسه، فإن فهم ملاءمة المنتج هو ركيزة أساسية في البدء في تحديد تقييمه بالدولار.

هذا يدفعنا للإجابة على السؤال. عندما تبدأ في النزول إلى أسفل الخط وإلقاء نظرة على فئات الأصول المختلفة، تصبح الإجابة واضحة (إنه يحل مخزن مشكلة القيمة).

ولكن ليس بالضرورة بالطريقة التي يعتقد عموما أنها حل لتلك المشكلة. الطريقة التي يمكننا بها رؤية هذا في العالم الحقيقي هي إلقاء نظرة على فئات الأصول الأخرى والسؤال “هل هذا يحل مشكلة مخزن القيمة؟” ما نراه هو أنه لا يوجد أصل أو فئة أصول أخرى تفعل ذلك، مما يترك فجوة في السوق (الأشخاص الذين يريدون مكانا سليما لتخزين طاقتهم النقدية).

يعتبر الذهب من الناحية الفنية مخزنا للقيمة يتماشى على نطاق واسع مع المعروض النقدي في العقود الأخيرة، ومع ذلك، فهو مخزن فاشل للقيمة. السبب في أنه مخزن فاشل للقيمة، هو أنه بينما ظل الذهب مواكبا للعرض “M1″، فقد فشل في مواكبة العقارات والسندات التي تدعم تلك العقارات.

هذا يرجع إلى حد كبير إلى الخصائص الفيزيائية للذهب التي تجعله مخزنا ضعيفا للقيمة. عدم وجود إمداد يمكن التحقق منه بسهولة، وعدم قابلية البيع، ومركزية إلى حد كبير في الممارسة العملية يجعله غير صالح تماما لتخزين القيمة.

وقد قرر السوق أن يكون هذا هو الحال. تفوقت العقارات على الذهب عدة مرات حيث أصبحت وظيفيا ( إلى جانب السندات ) المخزن الفعلي للقيمة في أواخر القرن العشرين وأوائل القرن الحادي والعشرين.

كان سوق السندات بمثابة مخزن للقيمة، نجح على الأقل إلى حد ما، حتى الأزمة المالية لعام 2008 عندما اقتربت العوائد الاسمية من الصفر وانخفضت العائدات الحقيقية.

نظرا لأن السندات (الخزانة والوكالة – وفي الآونة الأخيرة حتى سندات الشركات والسندات غير المرغوب فيها) لا يمكنها حتى مواكبة وتيرة التضخم، فقد أصبحت السندات الآن أيضا مخزنا فاشلا للقيمة.

ستكون العقارات عندئذ هي المكان التالي الذي يبحث فيه المرء عن متجر ذي قيمة – وعلى مدار العقد الماضي بالإضافة إلى ذلك، خدم هذا الغرض. ومع ذلك، لم يكن الغرض من العقارات (خاصة السكنية) أن تكون بمثابة مخزن للقيمة.

من بين المشكلات التي تمنع العقارات من أن تكون مخزنا طويل الأجل للقيمة هي اعتمادها على السياسة النقدية (بدون التوسع الائتماني والسياسة المالية التي لا يمكنها تحملها)، التحولات الديموغرافية في السكان (المواليد في الولايات المتحدة يحتلون الغالبية العظمى من قيمة العقارات، والأجيال الشابة لا تملك الثروة لشراء هذه المنازل بقيم قياسية)، وقابلية البيع عبر الزمان والمكان (العقارات تستغرق وقتا طويلا في النقل وتتطلب العديد من الوسطاء الخارجيين).

هذا يتركنا مع الأسهم، ولماذا، من الناحية الاسمية، رأينا تقييمات عالية قياسية للأسهم على مدى العقد الماضي. ليس لأن الأسهم توفر مخزنا ثابتا حقيقيا للقيمة (مرة أخرى، فإننا نخصم التدفقات النقدية المستقبلية غير المعروفة للتوصل إلى التقييمات هنا)، ولكن لأن كل شيء آخر قد فشل.

تكمن مشكلة الأسهم في أن المعدلات الوظيفية لا يمكن أن تنخفض كثيرا، لذا فهي قريبة من أن يتم “استغلالها” كمخزن للقيمة (يمكن أن تستمر في الارتفاع اسميا، إذا نفذت الحكومة مدفوعات الدخل الأساسي الشامل).

بالعودة إلى البيتكوين ومحاولة التوصل إلى تقييم بالدولار حوله، فإنه يحل المشاكل التي يواجهها الذهب (أكثر قابلية للبيع، ومقاومة للرقابة، وأقل مركزية)، بينما يكون أيضا أقل عرضة للتلاعب (من خلال سهولة تخزين المفاتيح الخاصة بك).

مرة أخرى، يعتبر الذهب من الناحية الوظيفية مخزنا فاشلا للقيمة، لذا فإن هذا مجرد إطار عمل نضع له تقديرا منخفضا. نعتقد أن التقييم الأوسع الذي يمكننا استخدامه هو سوق السندات. يتراوح حجم سوق السندات العالمية بين 130 و300 تريليون دولار اعتمادا على مصادر تقديرات مختلفة.

من الناحية التحفظية، إذا افترضنا أن البيتكوين يحل مشكلة القيمة بشكل أفضل من السندات والعقارات – وهذا صحيح بالتأكيد على نطاق زمني طويل بما فيه الكفاية، حيث فقدت السندات قيمتها الحقيقية لأكثر من عقد – عندها يمكننا أن نفترض بأمان أنها تحل المشكلة.

لذلك، فإن تقييم 130 تريليون دولار هو تقدير آمن لإطار تقييم البيتكوين. سيؤدي هذا إلى وضع سعر العملة الواحدة عند 6.5 مليون دولار تقريبا لكل عملة، بناء على قيمة الدولار الأمريكي اليوم. يمكن القول إن هذا محافظ للغاية، لأنه لا يأخذ في الحسبان سوق المشتقات التي تقدر بأكثر من كوادريليون دولار أمريكي.