انخفاض البيتكوين يهدد مليار دولار من استراتيجية ‘sUSDe’ الحلقية.. فما القصة؟
كشفت شركة أبحاث بارزة في مجال العملات المشفرة أن التراجع الحاد الأخير في سعر البيتكوين (Bitcoin) قد وضع ما يقرب من مليار دولار أمريكي من عمليات التداول المعقدة المرتبطة بالعملة المستقرة الاصطناعية (Synthetic Stablecoin) sUSDe التابعة لمشروع Ethena تحت خطر التصفية.
ما هي مشكلة الـ “sUSDe Loop Trades”؟
تعتمد استراتيجية “sUSDe Loop Trades” (التداولات الحلقية) على الاستفادة من آليات التمويل اللامركزي (DeFi) لتضخيم العوائد، وعادةً ما تتضمن الخطوات التالية:
- اقتراض عملات مستقرة تقليدية (مثل USDC).
- شراء sUSDe (وهي نسخة من عملة Ethena المشفرة التي تدر عائداً).
- إعادة استخدام sUSDe كضمان للحصول على المزيد من القروض، مما يخلق “حلقة” تضخمية تهدف إلى تعظيم العائدات.
كيف أثر تراجع البيتكوين؟
ترتبط الكثير من هذه التداولات الحلقية بعقود التحوط (Hedging) التي يستخدمها بروتوكول Ethena للحفاظ على ربط عملته (USDe) بالدولار. تستخدم Ethena بشكل أساسي مراكز بيع مستقبلية (Short Futures) على أصول مثل البيتكوين والإيثيريوم لتعويض التقلبات.
عندما ينخفض سعر البيتكوين بشكل حاد ومفاجئ، فإنه يخلق ضغطاً على الضمانات المستخدمة في هذه التداولات الحلقية (الـ sUSDe).
- خطر التصفية (Liquidation): الانخفاض الكبير في سعر الأصل الأساسي (البيتكوين) يمكن أن يؤدي إلى انخفاض قيمة الضمانات مقارنة بالقروض، مما يدفع منصات الإقراض إلى تصفية المراكز تلقائياً لتجنب الخسائر.
- التأثير: وفقاً لشركة الأبحاث، فإن مليار دولار أمريكي من المراكز معرضة حالياً لخطر التصفية، مما يشير إلى مستوى عالٍ من المخاطرة المتراكمة داخل هذا الجزء من النظام البيئي للعملات المستقرة الاصطناعية.
نظام Ethena البيئي تحت المجهر
يُعرف بروتوكول Ethena بتقديمه عوائد مرتفعة، وهو يعتمد على استراتيجية “الدلتا المحايدة” (Delta Neutral) حيث يحاول موازنة قيمة أصوله باستخدام مراكز بيع مستقبلية (Futures Short) في البورصات المركزية.
هذا الحادث يسلط الضوء على نقاط الضعف الكامنة في البنى المعقدة للتمويل اللامركزي (DeFi)، وخاصة تلك التي تعتمد على تضخيم العائدات باستخدام الرافعة المالية (Leverage) والضمانات المتعددة، مما يجعلها حساسة للغاية لحركات السوق المفاجئة والكبيرة في الأصول الرئيسية مثل البيتكوين.
