إليك ما جرى في سوق البيتكوين خلال أسبوع (33)

شهدت الأسواق العالمية الكثير من التقلبات خلال الأسبوع الفائت، ويعود السبب في ذلك إلى الإعلان عن بيانات جديدة لمؤشر أسعار المستهلك.

حيث جاء مؤشر أسعار المستهلك بنسبة 8.5% على أساس سنوي، وهذا يعني أن سلة السلع التي قررت الحكومة أن يشتريها الأشخاص العاديون قد زادت في السعر بنسبة 8.5% في العام الماضي.

والمضحك في الأمر أن مكونات تلك السلة غالباً ما يتم تعديلها لأسباب مختلفة، بعضها مشروع والبعض الآخر ليس كذلك، ولكن حقيقة الأمر هي أن تضخم مؤشر أسعار المستهلكين هو الأعلى منذ عام 1981.

وهناك حقيقة أخرى ممتعة وهي أن المعادلة المستخدمة لحساب مؤشر أسعار المستهلك قد تغيرت في عام 1978.

وإذا استخدمنا المعادلة الأصلية اليوم، فسيكون مؤشر سعر المستهلك عند 17% تقريباً، وهو أعلى مستوى على الإطلاق.

ومقياس التضخم الآخر الذي يمكننا النظر إليه هو مؤشر أسعار المنتجين (PPI) الذي يقيس تضخم تكاليف المدخلات للمنتجين، ويبلغ حالياً 15.2%، وفي تاريخ الولايات المتحدة كان أعلى فقط لربعين من عام 1974.

وعلى الرغم من ذلك يجب أن يكون مؤشر أسعار المنتجين هو الرقم الذي يمثل أكبر نقطة للحديث المالي في الوقت الحالي.

حيث يميل مؤشر أسعار المنتجين إلى التفوق على مؤشر أسعار المستهلك، مما يعني أن التضخم يضرب المنتجين أولاً الذين يرفعون الأسعار بعد ذلك للمستهلكين.

ومع ارتفاع معدلات التضخم والخوف من التضخم، يقوم الأفراد والمؤسسات ببيع الأسهم والعملات المشفرة والأوراق المالية ذات الدخل الثابت، وهذا ما يفسر عمليات البيع الهائلة التي شهدناها في سوق السندات.

هذا واخترق عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات مؤخراً خط الاتجاه الهبوطي الذي يبلغ 40 عاماً تقريباً، إشارة إلى تراجع معنويات المستثمرين مع تزايد الخوف من ارتفاع الأسعار، مما يتسبب في بيع السندات.

وتتمثل إحدى الطرق التي يمكننا من خلالها مقارنة عائد السندات بالتضخم في طرح عائد سند 10 سنوات من رقم مؤشر أسعار المستهلك الحالي، والمعروف باسم فرق السعر CPI-10Y.

وهذا يعطينا العائد الحقيقي لخزانة 10 سنوات، أو العائد الذي يتوقع المستثمر الحصول عليه بعد أخذ التضخم في الاعتبار.

في الجزء السفلي من الرسم البياني أعلاه، يمكنك رؤية CPI-10Y، حيث أنه في أعلى مستوى له على الإطلاق، مما يعني أن العائد الحقيقي لامتلاك سند 10 سنوات لم يكن أقل من أي وقت مضى، والعوائد الحقيقية على 10 سنوات أقل اليوم مما كانت عليه من خلال الركود التضخمي في السبعينيات والثمانينيات.

كما يشير مؤشر أسعار المنتجين إلى أنه من المحتمل أن يكون لدينا أرقام أعلى لمؤشر أسعار المستهلك في المستقبل، ولذلك، يمكننا التكهن بأننا على الأرجح سنشهد عمليات بيع مستمرة في سوق السندات.

إذن ماذا يعني هذا بالنسبة للأصول الأكثر خطورة مثل الأسهم والعملات المشفرة؟ إنها ليست أخباراً جيدة، حيث تؤدي عوائد السندات المرتفعة إلى ضغط مقاييس التقييم التي يستخدمها المستثمرون المؤسسيون، وهذا يعني أن تفضيل المخاطرة ينخفض عندما ترتفع عوائد السندات، مما يتسبب في بيع الأسهم والعملات المشفرة.

ويمكننا أن نرى هذا ينعكس بقوة في أسواق الأسهم هذا الأسبوع، حيث كان الإغلاق الأسبوعي يوم أمس سيئاً إلى حد ما بالنسبة لمؤشر S&P 500 ولكن أكثر من سيء بالنسبة لمؤشر ناسداك المركب.

الرسم أعلاه هو نموذج الرأس والكتفين المعكوس الذي أصبح المفضل لدى المتداولين الصاعدين على تويتر، ومن الناحية المثالية، سنرى مؤشر ناسداك يرتد حول هذا المستوى لتأكيد هذا النمط القاع.

ولسوء الحظ، لا يبدو أن هذا هو الحال لأننا أغلقنا الأسبوع 25 نقطة أساس فقط من أدنى المستويات الأسبوعية. علاوة على ذلك، يعبر تقاطع متوسطات حركة السعر لمدة 10 أيام (EMA) الآن فوق تقاطع متوسطات حركة السعر لمدة 21 يوم (EMA) كإشارة للضعف على المدى القصير الذي حصلنا عليه آخر مرة في 11 يناير/ كانون الثاني.

يوضح الشكل أعلاه الجزأين السفليين من هذه المجموعة من المؤشرات، ويوضح لنا الجزء العلوي تقاطع متوسطات حركة السعر لمدة 10 أيام لكل من الحجم الصعودي والهبوط على مؤشر ناسداك، وكما ترى، تجاوز تقاطع متوسطات حركة السعر للحجم المنخفض (الوردي) تقاطع متوسطات حركة السعر للحجم الصاعد (الأزرق).

وهذا مؤشر هبوطي إلى حد ما يخبرنا أن أسهم ناسداك يتم بيعها بشكل عام بأحجام كبيرة، وعلى مدار العشرة أيام الماضية، كانت الحيتان تتطلع إلى بيع الأسهم أكثر من الشراء.

وفي الجزء السفلي، يمكنك أن ترى تقاطع متوسطات حركة السعر لمدة 10 أيام لعدد أسهم ناسداك يصنع ارتفاعات جديدة مقابل قيعان جديدة.

ولا ينبغي أن يكون الأمر بمثابة صدمة كبيرة لرؤية أن عدد الأسهم التي تصنع ارتفاعات جديدة (باللون الأزرق) راكد، إن لم يكن في حالة انخفاض، وعدد الأسهم التي سجلت قيعان جديدة (باللون الوردي) قد زاد هذا الأسبوع.

يمكننا أيضاً أن ننظر إلى مؤشرات ETFs الخاصة لقياس مناطق رأس المال التي تتدفق إلى السوق ومنها، وكما ترون أعلاه، منذ نوفمبر/ تشرين الثاني، تفوقت الأسهم القيمة في S&P بشكل كبير على أسهم النمو.

وهذا يخبرنا كمتداولين أين يجب أن نركز انتباهنا، في بيئة تضخمية، هناك العديد من الصناعات التي ستستفيد من ارتفاع الأسعار، وبشكل عام، هذه هي شركات السلع الأساسية وهو ما يفسر سبب بقاء أسهم القيمة بوضع جيد.

حسناً، ما هي قضية الارتفاع؟ قد تكون هذه فكرة أن التضخم المتزايد بسرعة ليس بالضرورة موضوعاً جديداً، حيث يتم الحديث عنه منذ شهور، وفي هذه المرحلة، من الصعب تصديق أنه ليس كل من يبيع الأسهم بسبب التضخم قد فعل ذلك بالفعل.

العملات المشفرة المكشوفة

مع انخفاض البيتكوين بنسبة 5% تقريباً خلال الأسبوع، فليس من المستغرب أن يبيع الناس الأسهم المرتبطة بالبيتكوين أيضاً.

وبالطبع، تعمل بعض الأسهم في هذه المجموعة بشكل أفضل من غيرها، وتعد عمليات البيع وقتاً رائعاً للبحث عن القوة النسبية، لأن هذه هي الأسهم التي من المرجح أن تحقق أفضل أداء بمجرد تخفيف ضغط السوق.

وحالياً، فإن بعض أقوى الأسهم المعرضة للعملات المشفرة من الناحية الفنية هي ARBK وCLSK وMIGI وMSTR وBTCS.

ومن المثير للاهتمام أن WGMI، من صندوق فالكيري لتعدين البيتكوين (ETF)، قد تفوقت على عوائد البيتكوين الفورية خلال الشهر الماضي، كما ترون أدناه.

يبدو أنه على الرغم من كل ضغوط الاقتصاد الكلي، لا تزال المؤسسات تبحث عن وسيلة للاستثمار في البيتكوين من خلال الأسواق القديمة.

ولا يُسمح للعديد من الصناديق بامتلاك أي شيء بخلاف الأسهم، وبالتالي فإن استخدام الأسهم المكشوفة للعملات المشفرة أو صناديق الاستثمار المتداولة لتعريض للاستثمار في البيتكوين هو أحد التفسيرات المحتملة لتفوق أداء WGMI.

يبين الشكل أعلاه ورقة Excel المقارنة لأسهم العملات المشفرة المكشوفة، وكما ترون، فقد تفوق متوسط الأسهم في الأداء على بيتكوين كاش مرة أخرى هذا الأسبوع، وتراجع بنسبة 3.36% مقارنة مع تراجع البيتكوين بنسبة 5.21%.

والاسم الوحيد الذي ظل في المراكز الخمسة الأولى من آخر رسالة إخبارية هو MIGI، ولم تكن مفاجأة كبيرة حيث أبلغوا عن أرباح الربع الرابع وعام 2021 بالكامل منذ 3 أسابيع وقد حطموها.

وارتفعت الإيرادات بنسبة 79% في الربع الرابع و886% لهذا العام، وارتفع إجمالي الربح بنسبة 89% في الربع الرابع و2526% لهذا العام، ويرجع ذلك إلى حقيقة أنهم قاموا بتوصيل 33000 ASIC في عام 2021 ودخلوا العام بـ 7000 فقط (بزيادة قدرها 471%).

على السلسلة والمشتقات

بعد التحدث من خلال بعض محركات الماكرو، تم خلق خلفية من عدم اليقين في جميع الأسواق، بما في ذلك البيتكوين، ودعونا نلقي نظرة على بعض المقاييس المتمحورة حول البيتكوين الجديرة بالملاحظة.

بالنسبة لإطار عمل القيمة /الزخم، فإن القيمة المنخفضة عند 30 ألف دولار، والزخم عند الإغلاق فوق 47 ألف دولار، وفي الوقت الحالي، تعتبر البيتكوين في منطقة “الحرام” من حيث السعر بناءً على هذا المقياس.

وفشلت البيتكوين السبوع الماضي في الاحتفاظ بحامليها على المدى القصير، وهو أساس التكلفة المجمعة للمشاركين في السوق الذين ظلوا في السلسلة لمدة تقل عن 155 يوماً، وحتى يثبت خلاف ذلك، فشلت العملة في إعادة الاختبار السفلي.

وهناك ديناميكيات سلوكية مضمنة في هذا، حيث أنه في الأسواق الصاعدة المستعرة، لا يرغب المشاركون الجدد في السوق في البيع بخسارة وترى السعر يرتد من عمليات إعادة اختبار أساس التكلفة كدعم.

وفي الأسواق الهابطة، يتطلع المشاركون الجدد في السوق (الذين من المحتمل ألا يكون لديهم فهم أساسي لفئة العملات الرقمية) إلى تحقيق التعادل والخروج من السوق في أقرب وقت ممكن، مما يتسبب في العديد من حالات رفض الجانب السفلي لأساس التكلفة في الطريق إلى أسفل.

وتجعل هذه الديناميكيات النطاق السعري اتجاهاً جيداً واستراتيجية تتبع زخماً جيداً. لنلقي نظرة على الحد الأدنى في التقاء مع المتوسطات المتحركة الأخرى والمؤشرات التالية للاتجاه.

شهدنا عودة قسط التأمين الفوري خلال الأسبوع الماضي، على أساس مجمع وكذلك البحث في مزيد من التفاصيل من خلال مقارنة Bybit perps مع Coinbase spot وBitfinex spot.

وهناك فرصة في أن يتسبب عدم اليقين الكلي الذي وصفناه في حدوث عدوى في انخفاض عملة البيتكوين وسيكون بنفس مستوى الخطورة كما في 13 مارس/ آذار 2020، لأنه لم يتم رفع المشتقات تقريباً كما كانت في مارس 2020 في مقدمة النصف لعام 2020.

ويتم توضيح ذلك بطريقتين رئيسيتين: أولاً علاوة السعر الفوري التي لاحظناها للتو.

والطريقة الثانية هي النظر إلى النسبة المئوية للعقود الآجلة المضمونة بالعملات المشفرة، أي أنه لا ينقص PnL الخاص بك فحسب، بل تنخفض أيضاً قيمة الضمان الذي تستخدمه لهذا العقد، وهذا يخلق حلقة ردود فعل سلبية من عمليات التصفية، وكان المثال الأكثر وحشية لهذا التأثير هو 13 مارس/ آذار 2020.

حيث اشتد الانخفاض في النسبة المئوية للعقود المضمونة بالعملات المشفرة إلى ما يقرب من 40% من 70%، مما يجعل خلفية عامة أكثر صحة واحتمالية أقل للتسلسل إلى حجم مارس/ آذار 2020.

وهناك عامل آخر يتمثل في حقيقة أن التبادلات التي تهيمن على الحجم على مدار الأشهر الستة الماضية، مثل FTX لديها محركات تصفية أقل عدوانية من Bitmex في وقت بيع مارس/ آذار 2020.

هذا ووصلت تدفقات الصرف الخارجة إلى معدل حدث 3 مرات فقط من قبل في تاريخ البيتكوين، بعد مارس/ آذار 2020، وديسمبر/ كانون الأول 2020 (كان الكثير منها على الأرجح GBTC)، وسبتمبر/ أيلول 2021.

وعند إجراء مزيد من البحث عن هذه التدفقات الخارجة، جاءت الانخفاضات الملحوظة بشكل مثير للاهتمام من التقاء منصات التداول التي تتخذ من الولايات المتحدة مقراً لها خلال الأسابيع القليلة الماضية (Coinbase, Kraken, Gemini).

ومقياس آخر لسلوك الاحتفاظ هو مجرد النظر إلى كمية العرض النشطة منذ عام (مقياس بسيط ولكنه قوي)، حيث أنه اعتباراً من هذا الأسبوع، لم يتحرك أعلى مستوى على الإطلاق بنسبة 63.7% من المعروض من البيتكوين خلال عام على الأقل.

مثال على هذا النقص في الإنفاق هو تدفق الخمول، مقارنة مقدار تدمير العملة بالاتجاه 365، وحالياً في منطقة الفرص الثقيلة للمرة السادسة على الإطلاق والتي كانت أيضاً أطول وقت قضته BTC في المنطقة.

ويستمر العرض غير السائل في الارتفاع أيضاً، مما يعني أن 76.5% من معروض البيتكوين أصبح الآن في أيدي الكيانات التي باعت تاريخياً أقل من 25% من BTC التي حصلت عليها في ممتلكاتها.

وشهد هذا الأسبوع ارتفاعاً طفيفاً في مقتنيات الحيتان لأول مرة منذ يناير/ كانون الثاني، مما يدل على زيادة العرض الذي تحتفظ به الكيانات بأكثر من 1000 BTC (تصفية الكيانات المعروفة على السلسلة مثل البورصات).

تغيير صافي الموقف المحقق للمالك على المدى الطويل (التغيير لمدة 30 يوماً من الحد الأقصى المحقق LTH) في منطقة غير مسبوقة.

وهذا يمكن أن يعني بعض الأمور، أولها هو أن LTHs تتراجع في المتوسط وتشتري أقل، وبالتالي تخفض أساسها، ومع ذلك، في الوقت الحالي، يكون عرض LTH جانبياً مما يشير إلى توازن الهجرة إلى الداخل والإنفاق للخارج.

وهناك نظرية أخرى هي أن LTHs الأحدث مع أساس تكلفة أعلى (حد 155 يوماً لـ LTH هو فقط بعد نوفمبر/ تشرين الثاني أعلى مستوى على الإطلاق في الوقت الحالي) يتم بيعها، مما يترك فقط LTHs مع أساس تكلفة أقل.

وأخيراً، يواصل مؤسس منظمة تيرا مهمته لإنشاء احتياطيات البيتكوين حيث وصل رصيدهم إلى 42406 BTC في وقت كتابة هذا التقرير.

التعدين

تعديل صعوبة تعدين البيتكوين مرة أخرى

بشكل مثير للصدمة، كانت 3 من أصل 4 تعديلات تتعلق بصعوبة تعدين البيتكوين سلبية، وهذا يعني أنه في كل من هذه المناسبات الثلاث أصبح من الأسهل بشكل هامشي تعدين كتلة. وقام المعدنون الفرديون بالتعدين أكثر بقليل من BTC  مقارنة بفترة الصعوبة السابقة.

والتحذير الصغير هو أن كل من هذه التعديلات الهبوطية كانت هامشية للغاية، أقل من 2% ومع ذلك، فمن المهم جداً أن معدل تجزئة الشبكة لم ينمُ بالمعدل الذي توقعه العديد من المحللين.

وعند التصغير، من السهل رؤية النمو السريع لصعوبة الشبكة الذي حدث بعد حظر التعدين في الصين، وحدث هذا بسبب عدد كبير من الأجهزة التي تم إيقاف تشغيلها مؤقتاً وشحنها إلى دول أخرى حول العالم، ومع ذلك، من الواضح أن نمو صعوبة الشبكة قد تباطأ بشكل واضح هذا العام وتباطأ بشكل خاص خلال الشهرين الماضيين.

توقعات معدل التجزئة لعام 2022

بالنسبة لأولئك الذين لا يعرفون، يكون لمعدل التجزئة والصعوبة علاقة 1 إلى 1 في إطار زمني طويل بما يكفي (باستثناء التباين من العشوائية).

وفي بداية عام 2022، نشرت Blockware Intelligence إسقاطاً لمعدل التجزئة استناداً إلى طلبات ASIC الخاصة بالمعدنين العامين، وبيانات مبيعات Blockware الداخلية الخاصة، والاتجاهات التاريخية.

وكان من المتوقع أن معدل تجزئة الشبكة العالمية سينتهي العام عند 300 EH / s تقريباً، وكان هذا أقل بمقدار 30 EH / s من إسقاط Galaxy Digital.

وحتى الآن، كان المتوسط المتحرك لمدة 14 يوماً لإجمالي معدل تجزئة الشبكة أقل من توقعات كلتا الشركتين وأقرب بكثير من توقعات  Blockware Intelligence.

لماذا يتباطأ نمو معدل التجزئة؟

هناك بعض الأسباب الرئيسية المحتملة وراء تباطؤ نمو معدل التجزئة بشكل ملحوظ.

أولاً، من المحتمل أن بعض أجهزة التعدين لا تزال مغلقة في مناطق جيوسياسية غير مستقرة مثل روسيا وأوكرانيا وكازاخستان.

حيث صادرت كازاخستان ما يقرب من 200 مليون دولار من معدات التعدين.

ثانياً، من وجهة نظر منهجية الإسقاط، من الممكن أن تكون التوقعات مبنية على نمو معدل التجزئة التاريخي، ويتم تحويل ASICs من البيتكوين إلى سلعة، لذلك لن تظهر أجهزة التعدين الجديدة وتتسبب في زيادة كبيرة في معدل التجزئة كما حدث في عامي 2009 و 2020.

وستظل أجهزة التعدين الجديدة هي المسيطرة عندما يتعلق الأمر بالكفاءة والربحية، ولن تصبح قديمة خلال العامين المقبلين.

ثالثاً، ربما بالغت العديد من الشركات العامة والمعدنين على نطاق واسع في تقدير مقدار معدل التجزئة الذي يمكنهم نشره في فترة زمنية قصيرة، وإن بناء البنية التحتية لاستضافة 100 ميغاواط من الطاقة ليس بالمهمة السهلة.

وفي الختام، أصبحت شبكة البيتكوين أكثر أماناً من أي وقت مضى، والتعدين باستخدام الجيل الجديد من ASICs هو استراتيجية رائعة لمتوسط ​​تكلفة الدولار في البيتكوين بسعر مخفض.

Blockware Solutions Market Intelligence Newsletter